等待油價75美元之下的做多機會

　　摘要：NYMEX原油期貨期權市場上，2009年12月原油期貨行權價在100美元的看漲期權與2010年1月原油期貨行權價在60美元的看跌期權成為市場成交最活躍的合約，代表著目前市場對原油價格的極大分歧，油價走向100美元還是下破60美元無疑正牽動著市場的每一根神經。

　　10月28日美股標普500股價指數向下觸及60日均線1042點一線，歐元兌美元匯率跌破30日均線至1.48美元之下，原油價格再次下探77美元/桶，幾乎讓投資者確信市場展開中期調整之時，周四美國超出市場預期的三季度GDP數據改變了一切，美股創出2.3%的3個月來最大單日漲幅，原油價格則再次挑戰80美元大關。

　　NYMEX原油期貨期權市場上，2009年12月原油期貨行權價在100美元的看漲期權與2010年1月原油期貨行權價在60美元的看跌期權成為市場成交最活躍的合約，代表著目前市場對原油價格的極大分歧，油價走向100美元還是下破60美元無疑正牽動著市場的每一根神經。

　　中美經濟表現支撐原油

　　三季度中國經濟同比增長8.9%與美國環比年率增長3.5%，可以說是推動著下半年來股市與商品市場走牛的主要基本面因素。和之前的市場預期相比，美國的三季度經濟增速是具有爆炸性的，因此對市場造成了強大的沖擊。

　　9月份中國工業產值同比增長13.9%，前9個月同比增速則達到8.7%，從中我們可以看到中國制造業產能的明顯恢復。中國工信部數據表明前9個月中國22個地區工業利潤同比降幅繼續縮小，盡管部分行業產能的快速恢復已經導致產能過剩現象，但中國經濟的整體增長是健康有力的，中國的經濟增長對提升全球大宗原材料的需求將起到關鍵作用。

　　根據路透社數據，9月份中國石油[13.311.29%]表觀需求量日均816.5萬桶，同比上升12.5%，達到2006年8月份以來的首次兩位數增速。盡管美國今年前9個月石油日均凈進口量下降100萬桶，但9月份日均凈進口量較8月份增長48萬桶。從經濟增長的角度我們是沒有充分理由看空油價的。

　　美庫存對原油價格構成阻力

　　根據我們對美國石油庫存的研究，美國原油庫存和汽油庫存從9月底至11月中旬一般處于增長階段，原油庫存從11月下旬到年底隨著冬季到來會出現一個降低過程。10月份以來原油價格的上漲主要是美國汽油庫存的下降引發的，隨著美國夏季駕駛季節的結束，預計能源市場關注的焦點會逐步轉移到取暖油市場。

　　美國餾分油庫存在10月初達到1.7億桶的近27年歷史高位，可滿足美國供應量達到50.5天，這是四季度取暖油市場的最主要壓力，也將限制原油價格的上漲空間。

　　我們注意到目前傳統基金在原油期貨、汽油期貨及取暖油期貨市場上的多頭持倉水平均達到了有史以來的最高水平，雖對當前油價構成了有力支撐，但一旦金融市場避險情緒再度升溫，傳統基金在能源市場的巨量多頭持倉也有可能轉換為市場最大的殺跌動力。

　　11月份的原油價格將繼續在經濟面好轉與巨大庫存壓力下圍繞80美元展開激烈爭奪，價格波動的區間可能擴大至85~70美元。當經濟面與庫存的博弈不足以推動原油價格走出實質性突破的時候，金融市場的避險傾向與美元走勢可能成為市場的最終決定性力量。

　　年末商品市場或強于股市

　　目前美股技術面發出中期調整可能出現的信號，標普500指數與納斯達克指數均繼續考驗60日均線，美股可能出現的中期調整以及避險情緒再次推動美元走強仍是目前金融市場最主要的威脅。

　　股市技術面的衰竭與宏觀經濟的穩健恢復可能導致部分股市資金流入商品市場，商品市場有可能在2009年剩下2個月的時間里表現強于股市，新增資金的最主要流向依然是原油市場和金屬市場。

　　因此在今年剩余2個月里，原油價格以及整體商品市場大幅下挫的風險依然存在，等待原油價格在75~70美元區間時商品市場的做多機會應是我們建議的中期投資策略，震蕩市的特征預計將在2009年余下的2個月時間里繼續維持。